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　12月(yue)13日(ri)政治局(ju)會議召(zhao)開(kai)，相比于前兩年的(de)(de)8號(hao)、9號(hao)略晚幾天(tian)。參考往(wang)年經驗，政治局(ju)會議到中(zhong)(zhong)央(yang)經濟工作會議中(zhong)(zhong)間(jian)有10余天(tian)間(jian)隔，這(zhe)意味著今年中(zhong)(zhong)央(yang)經濟工作會議召(zhao)開(kai)的(de)(de)時間(jian)，可能要晚于近期市場傳言(yan)的(de)(de)14號(hao)到17號(hao)。

　　按照(zhao)慣例(li)，每年(nian)召開(kai)4次以經濟(ji)(ji)為主題的(de)(de)(de)政治局會議。和(he)(he)4月(yue)、7月(yue)和(he)(he)10月(yue)總結上一季度經濟(ji)(ji)成績、部署(shu)下一階段(duan)工作安排有所不同，12月(yue)召開(kai)的(de)(de)(de)這次政治局會議更(geng)多是(shi)方向(xiang)性的(de)(de)(de)定調。近(jin)期(qi)將召開(kai)的(de)(de)(de)中(zhong)央經濟(ji)(ji)工作會議以12月(yue)政治局會議的(de)(de)(de)定調為基礎，細(xi)化工作部署(shu)，次年(nian)3月(yue)召開(kai)的(de)(de)(de)兩會上發(fa)布的(de)(de)(de)政府工作報告，再基于(yu)中(zhong)央經濟(ji)(ji)工作會議的(de)(de)(de)精(jing)神，制定明確的(de)(de)(de)經濟(ji)(ji)目標和(he)(he)重(zhong)點(dian)工作。

　　如果將中央經濟工作會議通稿比作年度策略報告，這次會議通稿可以看作是策略會舉行之前發布的摘要，向我們釋放了有關2019年天津無縫鋼管經濟工作的精神。

　　由于是方向性的定調，今年如同以往，我們在通稿中沒有看到經濟增長目標的設定，沒有看到有關貨幣政策和財政政策的基調，也沒有看到近期盛傳的大規模減稅計劃。這些市場重點關注的話題，需要等到中央經濟工作會議和兩會之后，才能被知曉。

　　即使如此，讀完通稿，我們認為仍然有不少值得關注的地方。

　　第一，相比于10月份的政治局會議，此次會議沒有再提到經濟下行壓力。10月(yue)份的(de)會(hui)議上指出 “經(jing)濟運行(xing)(xing)穩中有變，經(jing)濟下(xia)行(xing)(xing)壓力有所加大” ，在最高層面(mian)上確認了增長動能放緩這(zhe)一事實(shi)。而此次會(hui)議在回顧2018年的(de)經(jing)濟工作成(cheng)績時，都是偏正面(mian)的(de)評價，沒有提(ti)經(jing)濟下(xia)行(xing)(xing)壓力。

　　我們認為(wei)，這可能(neng)(neng)是源于(yu)兩方面的(de)(de)(de)(de)原(yuan)因。一(yi)方面是以年度(du)為(wei)周期來看，今年的(de)(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)、通脹、就業等指(zhi)標，都(dou)能(neng)(neng)夠實現(xian)政府工作報告中提(ti)出的(de)(de)(de)(de)目標，在內、外環境都(dou)明(ming)顯變化的(de)(de)(de)(de)情(qing)況下(xia)(xia)，實屬不(bu)易。另一(yi)方面，可能(neng)(neng)是中央(yang)對(dui)于(yu)經濟下(xia)(xia)行的(de)(de)(de)(de)容忍程度(du)上升。10月的(de)(de)(de)(de)政治局會議沒(mei)有提(ti)到擴(kuo)大內需，從最(zui)近兩三個月的(de)(de)(de)(de)政策來看，也(ye)確實沒(mei)有大搞刺激，這和以往(wang)經濟下(xia)(xia)行周期的(de)(de)(de)(de)應對(dui)政策明(ming)顯不(bu)同(tong)。

　　第二，在部署2019年工作時，再度提到了“繼續打好三大攻堅戰”。這一提法有點超預期(qi)，因為10月(yue)(yue)31日政(zheng)治局會議在安(an)排下一階(jie)段工作時，沒(mei)有提及(ji)“三大攻(gong)堅戰”。從(cong)后面(mian)的(de)政(zheng)策來看確實也是(shi)如此，最近(jin)兩三個月(yue)(yue)沒(mei)有密集出(chu)臺實體去杠桿的(de)文(wen)件，從(cong)全國高爐開工率來看環(huan)保(bao)也在放松。

　　如何理解此次再度(du)提(ti)及呢？我們認為，原(yuan)因(yin)一(yi)是(shi)(shi)(shi)環保壓力依然較大，放(fang)松限產后(hou)北方空(kong)氣質(zhi)量相比去(qu)年同期要(yao)(yao)差。原(yuan)因(yin)二是(shi)(shi)(shi)去(qu)杠(gang)桿(gan)(gan)是(shi)(shi)(shi)結構(gou)性(xing)的，主要(yao)(yao)是(shi)(shi)(shi)地方政(zheng)府(fu)(fu)和(he)國(guo)企，扶持(chi)民(min)企和(he)地方政(zheng)府(fu)(fu)、國(guo)企去(qu)杠(gang)桿(gan)(gan)并不矛(mao)盾(dun)。原(yuan)因(yin)三是(shi)(shi)(shi)中央(yang)對于經濟下(xia)行的容(rong)忍(ren)度(du)上升，打(da)好“三大攻堅戰”有(you)更(geng)大空(kong)間(jian)。

　　第三，提振市場信心，強化政策底。“六穩”沒(mei)有(you)變，但在這“六穩”之后，增加了(le)“提振(zhen)市場(chang)信心”的(de)說法。今年股票市場(chang)整(zheng)體經歷了(le)明顯的(de)調整(zheng)，10月中旬(xun)開(kai)始，決策層大力度穩定市場(chang)。國務院、一行(xing)兩會領導喊話釋放積極信號，監管機(ji)構出臺了(le)不少實打實的(de)政策，比如銀保監出臺了(le)《商業銀行(xing)理(li)財子(zi)公司(si)管理(li)辦法（征求意見(jian)稿）》允許銀行(xing)理(li)財子(zi)公司(si)對(dui)資本市場(chang)進行(xing)投資。

　　國務院領導將各類(lei)穩(wen)定(ding)股票市(shi)場的措(cuo)施概況為五個方面：穩(wen)定(ding)20#GB9948石油(you)裂化管(guan)市(shi)場、市(shi)場基本制(zhi)度改(gai)(gai)(gai)革(ge)、鼓勵市(shi)場長(chang)期資金參與、促進國企改(gai)(gai)(gai)革(ge)和民企改(gai)(gai)(gai)革(ge)、擴大開放，并在國務院金穩(wen)委會議上要求政策落(luo)實。

　　政(zheng)治局會議(yi)上，通(tong)常關(guan)于股(gu)票市場的內(nei)容不多(duo)，這次會議(yi)指出“提振市場信心(xin)”，進(jin)一(yi)步夯(hang)實了政(zheng)策底。未(wei)來可能(neng)有更多(duo)的政(zheng)策出臺，包括加大(da)對(dui)外資開放、市場基礎制(zhi)度改革等(deng)。

　　第四，政策將更有針對性，注重實際效果。7月政(zheng)治(zhi)局會議指出 “抓(zhua)住主要矛盾、采取針對性強的(de)措施(shi)加以解(jie)決(jue)” ，10月政(zheng)治(zhi)局會議延續了同樣(yang)的(de)說法，隨后我(wo)們看到(dao)一些積極的(de)變化，比如環保不(bu)再一刀切、政(zheng)策緩解(jie)融資難、集中疏解(jie)股權質押(ya)等。

　　此(ci)次會議延(yan)續這種說法(fa)，還指出(chu)“把(ba)握好(hao)節奏和(he)(he)力度(du)，努力實(shi)現(xian)最優政(zheng)策(ce)(ce)組合和(he)(he)最大整體效(xiao)果(guo)”。我們認(ren)為(wei)，未來政(zheng)策(ce)(ce)執行(xing)(xing)更(geng)注重結(jie)果(guo)導向，避免之前常見的部委和(he)(he)地方過度(du)執行(xing)(xing)、出(chu)臺多個文件反(fan)而使結(jie)果(guo)出(chu)現(xian)較大偏(pian)差等，具(ju)體措施包括政(zheng)策(ce)(ce)更(geng)加(jia)有針對性(xing)、部門之間加(jia)強(qiang)統籌、注重政(zheng)策(ce)(ce)執行(xing)(xing)中(zhong)的反(fan)饋等等。

　　第五，明確指出要“促進形成強大國內市場”。這(zhe)種(zhong)提法，在政(zheng)治局(ju)會議上應該是(shi)首次，這(zhe)和當(dang)前(qian)所處的內外部經濟環境有很(hen)大關(guan)系(xi)。

　　中(zhong)(zhong)美(mei)貿易沖(chong)突(tu)是(shi)影響(xiang)今(jin)年(nian)資本市場(chang)的核心變(bian)量之(zhi)一，但它對(dui)(dui)實體(ti)經(jing)濟(ji)的影響(xiang)目前(qian)(qian)有(you)限。今(jin)年(nian)1-11月(yue)對(dui)(dui)美(mei)出口增速12.9%，高(gao)于整體(ti)的增速11.8%。前(qian)(qian)11個月(yue)對(dui)(dui)美(mei)貿易順差2935.2億美(mei)元(yuan)，占總(zong)貿易順差的98.0%。無論是(shi)中(zhong)(zhong)美(mei)談(tan)判如何，2019年(nian)中(zhong)(zhong)國對(dui)(dui)美(mei)貿易順差大概率將(jiang)收窄，凈出口對(dui)(dui)中(zhong)(zhong)國經(jing)濟(ji)增長的拉動(dong)將(jiang)減(jian)弱(ruo)。

　　因此(ci)，形成強大國內市場(chang)，提高(gao)內需對增(zeng)長(chang)的貢獻率，尤為(wei)重要。我們預計，可(ke)能的舉措如下：

　　一是繼續減稅降費，提高居民和企業部門的分配占比。

　　二是加大市場化改革力度，消除一些行業的進入壁壘，多樣化產品和服務的供給。

　　三是貫徹遏制房價上漲的精神。近幾年房價上漲導致居民杠桿率較快上升，國際對比來看中國住戶部門的還本付息壓力不小，也對居民消費有所抑制。